文 | 强调Next
今年6月末，港股新股挂牌数量刷新了近年来的同期纪录，与此同时，资本市场也悄然迎来了史上最大规模的限售股解禁浪潮。
综合Wind与浦银国际等机构的数据估算，2026年港股全年的解禁市值预计在1.55万亿到1.72万亿港元区间，相比2025年的0.6万亿激增近三倍，这一体量大约是港股日均成交额的十倍。上半年融资额达2098亿，而下半年面临的解禁规模高达1.15万亿左右，市场所承受的重压不言而喻。面对如此庞大的资金博弈，其激烈程度堪比在BG真人官网上参与一场高风险的对局，稍有不慎便可能面临损失。
7月份将成为首个真正的压力检验节点。公开资料显示，MiniMax定于7月9日迎来首批股份解禁，若以5月末的收盘价计算，其解禁市值将突破900亿港元。智谱的解禁规模也超过了200亿港元。此外，壁仞科技、天数智芯等在今年1月登陆资本市场的AI芯片企业，也将在同一时期相继解除限售。
这些企业恰恰是上半年备受资金追捧、超额认购倍数名列前茅的明星标的。据相关报道，MiniMax在公开发行阶段获得了超1800倍的认购，智谱则斩获1159倍认购，如今它们正式步入了“能否留住投资者”的关键考验期。投资者在观察这些AI公司的解禁表现时，就如同在BG真人视讯中观看一场实时直播，每一个数据的变动都牵动人心。
核心矛盾并非在于解禁的绝对规模，而是其内在的结构差异。
01.万亿解禁潮里，谁在撤退？
回顾历史，港股迎来解禁高峰时，并不必然伴随大盘的下行。广发证券的研究指出，在2011年中期、2015年下半年、2019年3月、2021年第二季度以及2022年年中，基石投资者的解禁浪潮均与港股的下跌周期高度重合。
然而，2025年第二季度却打破了这一规律。尽管当期解禁规模同样突破千亿大关，但在香港金管局注入流动性以及南向资金持续净流入的共同推动下，恒生指数在当月依然实现了正收益。
这其中的本质区别在于，市场是否有持续的增量资金进场，而非单纯看存量解禁的盘子有多大。对于普通投资者而言，想要深入了解这些解禁背后的逻辑，不妨先通过BG真人试玩模式来熟悉市场的波动节奏，再做出实际的投资决策。
今年的不同寻常之处在于，解禁名单本身释放出了明显的分化信号。MiniMax的股价较3月份的高点已回撤超过66%，在7月解禁之际，上市前Pre-IPO轮投资者的账面成本大幅低于现价，其套现意愿较为强烈。反观智谱，至今仍稳坐万亿港元市值的宝座，其控股股东与战略投资者基本缺乏减持的动机。同样是今年1月挂牌的AI企业，两者面临的实际解禁压力却天差地别。
不过，在6月26日召开的美团股东大会上，CEO王兴明确表态，公司将在“条件适宜时积极退出”部分外部投资，并特别提及了智谱、理想汽车等已上市的项目。CFO陈少晖进一步补充道，包含上述标的以及宇树科技等非上市企业在内，公司账面总价值超过650亿元，待锁定期结束后将积极筹划变现。这一表态的背景是，美团自身的股价在年内已从102港元滑落至64港元。
客观来看，美团所持的智谱股份相较于其万亿市值而言体量较小，即便抛售也难以对股价造成直接的冲击。但此事的核心影响并不在于“是否会引发砸盘”，而是它传递出的一种动机信号。一位对智谱基本面毫无异议的股东，正因自身的流动性需求而主动寻求离场。在股价高达发行价18倍的关口，市场能否寻觅到足够多愿意接手的新买家，这才是检验智谱估值能否稳固的真正试金石。
9月份则是下半年更为严峻的考验。紫金黄金国际定于9月30日解除限售，单是金山（香港）国际矿业与紫金矿业共同持有的22.75亿股，其对应的解禁市值便突破了3000亿港元，占据了9月总解禁规模（约4100亿港元）的绝对主力。这批解禁股份的持有者为紫金矿业体系内的产业资本，其减持倾向相对较弱，但3000亿港元的庞大体量，无疑是一个能够深刻影响市场定价的关键变量。在当前的港股环境中，挑选优质标的的难度，甚至不亚于在BG真人百家乐的牌桌上精准预测下一局的走势。
另外，常规市场统计的解禁规模，往往没有将上半年新上市企业基石投资者在6个月后的解禁计算在内，这表明实际的供给压力远超表面公布的数字。换言之，下半年港股IPO市场面临的核心考验，在于今年上半年已成功发行的新股，究竟能否在二级市场中稳固立足。
02.英伟达打乱了智驾公司的故事
就在Momenta顺利透过港交所上市聆讯的当日（6月23日），港股自动驾驶板块依旧承受着下行压力。地平线的股价自年初高点已遭遇腰斩，跌至3.7港元左右，其4月份以7港元回购价推出的股份回购方案，此刻反倒成了“管理层自认估值具备吸引力”的尴尬佐证。
单看地平线的财务报表其实并不算差，2025年营收实现了57.7%的同比增长，毛利率也稳定在64.5%。真正击溃市场对地平线信心的，是一起外部事件。2026年3月，英伟达宣告与比亚迪及吉利达成全栈深度绑定协议，依托DRIVE Hyperion平台携手研发L4级全场景智能驾驶功能。要知道，比亚迪和吉利正是地平线最核心的头部客户。英伟达的这一举措，并非单纯抢夺了地平线的某笔订单，而是径直向其赖以生存的客户群提供了一套完整的替代方案。
这一逻辑，同样完全适用于整个第三方智能驾驶方案赛道，自然也包括Momenta。
Momenta的客户版图相较于地平线更具国际化色彩。全球排名前十的车企中，有九家均与其建立了合作关系，不仅涵盖奔驰、宝马、丰田、本田，还囊括了上汽、比亚迪、奇瑞以及现代。然而，这也意味着当英伟达宣布与比亚迪深度捆绑时，Momenta与地平线遭遇了相同的困境。当头部OEM厂商在高阶智驾领域开始引入全球芯片巨头的整体解决方案时，独立第三方软件供应商未来的议价能力究竟何在？
这并非指Momenta面临着直接的竞争威胁，其NOA软件层与英伟达的芯片层在理论上完全可以共存。但市场的估值体系已然发生转变，过去信奉“第三方独立供应商等同于中立性溢价”，如今探讨的焦点变成了“哪家的方案粘性更胜一筹，哪家的锁定效应更难被取代”。智谱的B2B企业服务依托政府与国资体系的采购壁垒，Momenta的量产订单则凭借多年研发积淀构筑了切换成本。但这些商业故事，必须去迎接比18个月前更为苛刻的二级市场的审视。
类似这种“估值逻辑重塑”的重压，并非仅由Momenta独自承受。本月，小红书与SHEIN这两家女性用户占比远超男性的平台，也先后传出秘密向港交所递交招股书的消息。二者皆为行业巨头，据媒体披露，小红书预计2025年净利润可达30亿美元左右，月活跃用户突破4亿；SHEIN去年的营收则约为370亿美元。但这两家企业的现状揭示了一个共性难题：非AI类公司在当下的港股市场，面临的并非单纯的定价困境，而是定性难题。
小红书必须在恒生科技指数全年下挫20%、腾讯与百度等巨头回调30%的低迷环境中，自证其并非“传统互联网”企业。有报道称，小红书斥资约十亿元 acquire 世界杯版权以拓展男性用户群，并设定了在世界杯期间达成2亿日活的目标。然而，Questmobile最新公布的数据表明，618前夕小红书新增用户的男女比例依旧维持在1:2左右，整体日活为1.27亿，距离2亿的既定目标仍有巨大差距。
SHEIN则被传出开启第四次上市冲刺，其估值已从巅峰期的1000亿美元大幅缩水至400亿美元。更为棘手的是，其“新加坡总部+中国运营”的架构模式，与今年遭到调查的Manus极为相似，这种合规层面的不确定性，比估值缩水更难以化解。
2026年的港股市场，愿意为AI概念支付溢价，却难以给予消费零售企业所期盼的估值定价。
03.Momenta被困在“大客户”的销量里
招股书披露，Momenta的毛利率已由2023年的17.5%大幅跃升至2025年的71.6%，经调整后的净亏损从10.93亿元缩减至3.03亿元，许可收入在三年内激增42倍，城市NOA市场占有率高达64.5%，几乎各项核心数据均稳居智能驾驶行业的第一梯队。
然而，在Momenta的股东名录中，却潜藏着一项典型风险。
上汽集团不仅是Momenta最大的机构投资方，更是其最为核心的量产客户。招股书指出，2025年Momenta智能驾驶方案的装车量突破68万辆，其中上汽麾下的智己汽车作为“创始灯塔合作伙伴”，双方通过交叉持股实现了深度绑定。但在2026年1月至5月期间，智己汽车全系累计销量仅为3万辆出头，置于中国新能源市场白热化的竞争格局中，这一数据显得颇为被动。
许可收入商业模式的底层逻辑在于“量产即收费”，车型一旦投产，收费便随之启动；出货量越大，许可收入便越丰厚。这就决定了Momenta许可收入的增长轨迹，与其量产伙伴的销量表现息息相关。上汽系品牌（如智己、飞凡）在新能源赛道上持续承压，直接压缩了Momenta在国内市场最核心合作关系的许可收入想象空间。
出海国际化是Momenta提出的对冲策略，其海外九大主机厂客户，意味着未来将有更多许可收入源自德国、日本及韩国市场。但这条发展路径仍需时间检验，原因在于海外车企的合规认证周期、本地化适配成本以及车型落地节奏，均存在极大的不确定性。
Momenta的IPO进程，在某种程度上正是试图为这一难题在公开市场寻找一个估值锚点：一家技术处于领先地位、客户群体高度分散但国内核心客户销量失速的智驾企业，在当下的港股生态中究竟价值几何？其计划募资5至10亿美元，对应的估值预期约为90亿美元。这一数字较2024年计划赴美上市时的市场预期大幅降低，既可视为定价趋于理性，也可被理解为市场对整个赛道进行的整体折价。
当前基石投资者配售的反馈，恰好映射出这种矛盾心态。部分长线外资机构流露出参与意向，视Momenta为“行业领军者、港股细分领域的稀缺标的”。但据媒体透露，亦有外资头部基金直言不讳地表示，“在动荡的市场环境中对其营收前景持悲观态度”，并认为自动驾驶赛道的市场天花板有限，未来的增长预期将更多寄托于海外市场。
港股市场已然给出了两个参照案例。文远知行与小马智行于2025年末相继登陆港交所，两者在上市首日双双跌破发行价。尽管Momenta在量产规模与商业化成熟度上远超这两家企业，但它所面对的，是一个比彼时更为割裂、更为严苛，且在7月份还需同步消化MiniMax高达900亿港元解禁压力的复杂市场。
市场最终是否愿意买单，答案即将水落石出。
- 主要数据来源：
安永《2026年上半年港股IPO市场报告》（2026.6.24）、浦银国际港股解禁深度分析、广发证券相关研报、Wind数据、Momenta聆讯后招股书、地平线2025年年度报告及各类公开新闻报道。数据截至2026年6月8日。
